Enfoque Económico

Algunos lo prefieren Caliente

¿Qué economías emergentes corren el mayor riesgo de sobrecalentamiento?

Hace 30 años, cuando el término “economías emergentes” fue acuñado por Antoine Van Agtmael, quien entonces formara parte del Banco Mundial, el total de éstas economías representaban la tercera parte del PIB Global (medido en base a la igualdad de poder adquisitivo), actualmente este grupo de economías aporta más de la mitad. Incluso, un dato aún más sorprendente: en los últimos 5 años los mercados emergentes han producido más de cuatro quintas partes del total del crecimiento real del PIB Mundial.

Es importante resaltar que, aunque algunos de los países evaluados son considerados desarrollados, la mayoría de expertos y comentaristas del entorno económico tienden a agrupar a este grupo de economías bajo un criterio de indicadores que jamás aplicarían con economías desarrolladas. Los indicadores básicos relacionados con el aumento de inflación, préstamos bancarios desenfrenados y la afluencia desbordada de capital, podrían sugerir que, virtualmente, todas las economías emergentes se están “sobrecalentando”. En realidad, algunas están “ardiendo” dentro de la zona de riesgo (en color rojo), mientras que otras están “tibias” (en la zona color ámbar). Un análisis realizado por The Economist trata de identificar las zonas más calientes y bajo mayor riesgo, dentro de las economías emergentes.

En la tabla se muestra el ranking de 27 economías emergentes, el cual, mide el nivel de riesgo de sobrecalentamiento. (Hacer click en la imagen)

Tomamos la temperatura a cada una de las economías en base a seis indicadores. Las puntuaciones obtenidas en cada uno de estos indicadores son sumadas para dar como resultado la posición en el ranking; 100 significa que la economía está en la zona caliente, es decir, en máxima alerta de riesgo en los seis indicadores:

1.Precios al Consumidor
2.Índice de Crecimiento del PIB
3.Índice de Desempleo
4.Crecimiento de Crédito Excesivo
5.Tasa de Interés Real
6.Balance de Cuenta Actual

Analizando la Inflación, esta ha aumentado más notablemente en las economías emergentes que en las economías desarrolladas, alcanzando un promedio de 6.7% en la tasa de inflación, el pasado mes de Mayo. Pero varía desde un modesto 1.7% en Taiwán hasta un 20% o más en Vietnam, Venezuela y Argentina (En estos países, se tomó como referencia las cifras estimadas por el sector privado en lugar de las estimaciones hechas por el Gobierno, ya que eran menos confiables). La principal causa del incremento en la inflación durante el año pasado fue el alto precio en alimentos, los cuales, representan una mayor parte proporcional dentro de la canasta básica en las economías emergentes, en comparación a la de las economías desarrolladas. Por lo tanto, si el precio de alimentos se estabiliza, el indicador de inflación disminuirá en el transcurso de este año. En China, la tasa de inflación subyacente (excluyendo la inflación de alimentos y energía) es sólo de 2.4%, mientras que en Brasil la cifra de 5.5% es más alarmante, y en India rebasa el 8%. En India el crecimiento continúa, a pesar de sus limitantes como país y de la rigidez de su mercado laboral. Sin embargo, la inflación en los alimentos podría afectar el nivel de salarios, así como, otros precios en el mercado.

Capacidad Ociosa

Nuestro Segundo indicador intenta evaluar la Capacidad Ociosa de un país, analizando crecimiento del PIB, tomando como punto de referencia el crecimiento obtenido en el 2007 para compararlo con el crecimiento promedio de los diez años previos. En Argentina, Brasil, India e Indonesia, el crecimiento del PIB ha rebasado la tendencia esperada a largo plazo, mientras que en los países de Hungría, República Checa, Rusia y África del Sur, el nivel de crecimiento se encuentra por debajo de la tendencia esperada (lo que sugiere una amplia Capacidad Ociosa). El crecimiento de China también resultó ligeramente inferior a la tendencia esperada. El potencial de tasa de crecimiento de algunas economías podría haberse incrementado en este lapso de tiempo, gracias a las reformas aplicadas. Sin embargo, los ajustados mercados laborales (tercer indicador) confirman que un gran número de economías han estado creciendo a un ritmo acelerado pero de manera insostenible. El índice de desempleo en Argentina, Brasil, Indonesia y Hong Kong se registra justo debajo del promedio en diez años. El bajo índice de desempleo de Brasil ha llegado a un punto récord y los salarios se están acelerando.

El cuarto síntoma de sobrecalentamiento, y uno de los más importantes es, la expansión desmedida de crédito, lo cual, puede causar “burbujas” e inflación en la economía. La mejor manera de medir qué tan excedido está un crédito es calculando la diferencia entre la tasa de crecimiento de crédito en los bancos y el PIB nominal. Es normal que el índice de préstamos bancarios se vaya incrementando más rápido que el PIB en una economía emergente, mientras que el sector financiero se desarrolla, sin embargo, el índice de créditos está rebasando al crecimiento del PIB de forma alarmante en los países de Argentina, Brasil, Hong Kong y Turquía. El crédito al sector privado han rebasado por un 20% al PIB Nominal el último año, en Turquía y en Hong Kong. Pero no todas las economías emergentes están inundadas en liquidez de capital para solventar esta situación. En 10 de los 27 países del ranking, incluyendo a Rusia, Sudáfrica, Egipto y Chile, los créditos están creciendo más lentamente que el PIB. En el caso de China, el índice de incremento de préstamos en los bancos se ha reducido a la mitad en el trascurso del último año, y actualmente se encuentra casi a la par del índice de crecimiento del PIB.

Nuestro quinto indicador es la Tasa de Interés Real, que muestra un balance negativo en más de la mitad de las economías. Esta situación sería apropiada en un escenario donde la demanda es más débil, pero en el caso de economías de rápido crecimiento, tales como, Argentina, India, Vietnam y Hong Kong, las tasas negativas de interés real están abasteciendo un crecimiento acelerado de créditos y de la inflación. En el otro extremo, se encuentra Brasil con una tasa real de interés de casi 6%, la cual está dentro de las más elevadas del mundo. El punto de referencia en China en cuanto al índice de préstamos es ligeramente positivo, pero esto confirma el grado de rigidez monetaria en la que se encuentra el país: el Banco Central ha incrementado fuertemente los requisitos de reserva, además de poner límites para evitar el crecimiento desenfrenado de créditos.

El Termómetro sigue subiendo

Nuestro último aspecto a evaluar para determinar la temperatura de economías emergentes es el Balance Externo. Un amplio déficit en la cuenta corriente puede ser un clásico síntoma de sobrecalentamiento, ya que la demanda doméstica rebasa la oferta. Turquía parece estar particularmente preocupada por su nivel de déficit, el cual, se espera que tenga un salto de 2% del PIB (2009) al 8% este año. El aumento del déficit en la cuenta corriente de Brasil e India también sugiere que la demanda doméstica está creciendo muy rápidamente.

Al sumar la puntuación de los seis indicadores se puede ver claramente los siete puntos geográficos más “calientes”, en donde la mayoría de los indicadores están con foco rojo de alerta: Como en el caso de Argentina, Brasil, Hong Kong, India, Indonesia y Vietnam. Argentina es la única economía en la que todos los indicadores están en “rojo”, pero Brasil e India no están muy lejos de alcanzar esta posición de riesgo. China se encuentra en la zona color ámbar, una posición de bajo riesgo en el ranking, en parte, gracias a su constante preocupación de evitar el sobrecalentamiento de su economía y la aplicación de medidas monetarias estrictas. Rusia, México y Sudáfrica se encuentran en la zona verde, lo cual significa que corren poco riesgo de sobrecalentamiento.

Las economías en zona roja con un balance negativo en Tasas de Interés Real necesitan elevarlas. Además, en muchos lugares, la política fiscal es muy poco rígida. Por otro lado, los déficits presupuestarios se han reducido ligeramente desde 2009, pero esto se debe en gran parte a un fuerte crecimiento, el cual, ha disparado las ganancias por recaudación de impuestos. En términos generales de gobierno, seis de las siete economías todavía están teniendo déficits elevados (8% del PIB en India, por ejemplo); a excepción del gobierno de Hong Kong que tuvo un excedente. Considerando que sus economías están en auge, todos estos países deberían reflejar un excedente. No debemos olvidar que aquellos conductores que ignoran la alerta roja en el tablero del coche corren el riesgo de una seria avería.

Link para ver la puntuación de los países emergentes en cada uno de los seis indicadores:

http://www.economist.com/blogs/dailychart/2011/06/overheating-emerging-m...

Fuente: The Economist (Junio 2011): http://www.economist.com/node/18895150